财信证券股份有限公司张曦月近期对爱美客进行研究并发布了研究报告《业绩增速放缓，在研管线有序推进》，本报告对爱美客给出买入评级，当前股价为139.76元。

爱美客(300896)

投资要点：

业绩概览：8月21日，爱美客发布了2024年半年报。据披露，上半年，公司实现营业收入16.57亿元/+13.53%；实现归母净利润11.21亿元/+16.35%；实现扣非归母净利润10.89亿元/+16.58%。2024单Q2，公司实现营收8.49亿元/+2.35%；归母净利润5.93亿元/+8.03%；扣非归母净利润5.6亿元/+2.46%。

经营分析：1)收入端：溶液类、凝胶类产品销售韧性犹存，但增速明显放缓。2024H1，公司溶液类注射产品实现营业收入9.76亿元/+11.65%，营收占比为58.92%；凝胶类注射产品实现营业收入6.49亿元/+14.57%，营收占比提升0.38pct至39.17%。2)利润端：公司净利率小幅提升，毛利率有所回落。2024H1，公司毛利率为94.91%，较去年同期下滑0.5pct；公司净利率为67.68%，较去年同期增加1.82pct。3)费用端：受销售、管理费用率持续下行影响，费用端明显改善。2024H1，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为8.52%、4.09%、7.59%，较去年同期分别变动-1.67pct、-1.4pct、+0.44pct。我们猜测主要系公司进一步管控了销售和管理成本，从而使费用结构进一步优化。

在研管线储备丰富，未来成长仍可期：作为国内最早开展医疗美容生物医用材料自主研发的公司之一，爱美客具有完善的医疗器械研发及商业转化平台，并在积极拓展医美设备、生物药品、化药等产品的国内外合作。截至报告期末，公司已拥有十款获得国家药监局批准的III类医疗器械产品。除此之外，公司在研产品储备也十分丰富。其中，注射用A型肉毒毒素、医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶、米诺地尔搽剂均处于注册申报阶段；利拉鲁肽注射液完成I期临床试验；第二代埋植线、医用透明质酸钠-羟丙基甲基纤维素凝胶、利多卡因丁卡因乳膏均处于临床试验阶段；注射用透明质酸酶、司美格鲁肽注射液处于临床前在研阶段。另外，公司还增资控股了艾美创医疗科技(珠海)有限公司，艾美创旗下拥有“嗨爆水”水光仪、一次性使用无菌注射针等产品，拓展了公司在医美设备领域的布局，进一步丰富公司的产品矩阵，提升公司在医美行业的竞争力和创新能力。

盈利预测和投资建议：短期内，受消费疲软、市场竞争加剧等因素影响，医美板块暂时性承压。但考虑到行业整体仍处于红利期，渗透率、国产化率以及消费频率提升的逻辑没有改变，我们仍对其持积极观点。而爱美客作为医美合规龙头，凭借其强拿证壁垒及丰富的在研管线储备，展现出了强大的竞争实力。展望未来，公司有望依托其多元化的产品矩阵，不断驱动业绩增长，实现稳健且可持续的发展。2024-2026年，预计公司实现归母净利润22.36/27.24/32.57亿元，EPS分别为7.39/9.01/10.77元，当前股价对应的PE分别为19.11/15.69/13.12倍。考虑到公司业绩增长稳健，估值处于历史低位水平，维持公司“买入”评级。

风险提示：宏观经济波动风险，行业政策变化风险，市场竞争度加剧，产品质量风险，产品研发和注册风险等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，德邦证券易丁依研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达88.55%，其预测2024年度归属净利润为盈利22.63亿，根据现价换算的预测PE为18.44。

最新盈利预测明细如下：